報告導(dǎo)讀

公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的分拆有望加快公司資產(chǎn)分拆的進程，同時動力鋰電池的外供也將進一步增強公司電池競爭力，公司整體價值有望得到重估。

投資要點

上調(diào)目標(biāo)價至84.9元，維持增持評級。考慮公司和子公司口罩業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易以及電池外供等因素帶來的業(yè)績增量，上調(diào)2020-2022年EPS為1.23（+0.14）、1.46（+0.35）、1.74（+0.25）元，參考2020年行業(yè)平均估值水平69XPE，上調(diào)目標(biāo)價至84.9元（原目標(biāo)價為71元），對應(yīng)2020年69XPE,維持增持評級。

公司資產(chǎn)分拆節(jié)奏加快。比亞迪半導(dǎo)體已經(jīng)完成內(nèi)部重組、股權(quán)激勵、引入戰(zhàn)略投資者等；兩輪共融資27億元，引入紅杉資本、中金資本等戰(zhàn)投以及韓國SK集團、小米、聯(lián)想、北汽產(chǎn)投、上汽產(chǎn)投等機構(gòu)，投后估值達到102億元。我們認(rèn)為公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的分拆上市將拉開資產(chǎn)分拆的大幕，公司體系內(nèi)動力鋰電池、電機電控、電池材料等業(yè)務(wù)后續(xù)都將加快市場化運營步伐，不斷提升公司的整體價值。

電池開始外供，期待更多大客戶。公司此前電池基本以內(nèi)供為主，隨著公司體系的開放，公司電池產(chǎn)品開始對外銷售；在工信部333批公示目錄上，福特銳際搭載比亞迪三元電池進入目錄，打開比亞迪大規(guī)模外供之門。目前公司電池產(chǎn)量為40GWH，且2020年重慶將新增10GWH刀片電池產(chǎn)量；隨著刀片電池在漢上的裝車應(yīng)用，我們預(yù)計其將進一步加快公司電池外供的步伐，除了現(xiàn)有的福特等客戶外，也有望進入其他車企供應(yīng)鏈，增強鋰電池競爭力。

催化劑：比亞迪半導(dǎo)體上市。

風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，公司電池新客戶開拓低于預(yù)期。