相比多數(shù)公司募投項目巨額“吸血”，浙江杭可科技股份有限公司(下稱“杭可科技”)遞交的募投項目融資規(guī)模較為適中，鋰離子電池智能生產(chǎn)線制造擴(kuò)建和研發(fā)中心建設(shè)兩個項目的募資總額為5.47億元，僅為2018年6月30日公司資產(chǎn)總額21.69億元的25.22%。

募投項目規(guī)模雖小，但杭可科技預(yù)期的收益率卻高的驚人，幾乎是2018年上半年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率18.91%(按照歸屬于公司普通股股東的凈利潤口徑)的兩倍。在目前A股市場普遍募投項目延期、收益預(yù)期不達(dá)標(biāo)的環(huán)境下，公司募投項目的高預(yù)期回報受到質(zhì)疑。

虛高的募投收益

招股書顯示，杭可科技自成立以來，致力于各類可充電電池，特別是鋰離子電池的后處理系統(tǒng)的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營產(chǎn)品鋰離子電池生產(chǎn)線后處理系統(tǒng)是公司營業(yè)收入的主要來源。

報告期內(nèi)(2015年、2016年、2017年度及2018年上半年)，公司營收分別為2.58億元、4.10億元、7.71億元和5.05億元，實現(xiàn)的凈利潤分別為5714.44萬元、9192.01萬元、1.81億元和1.37億元，營業(yè)收入和凈利潤均呈現(xiàn)快速增長趨勢。

資產(chǎn)負(fù)債方面，報告期內(nèi)，杭可科技總資產(chǎn)同樣快速增長，分別為4.76億元、12.53億元、18.36億元、21.69億元，其中流動資產(chǎn)占比保持在80%以上，分別為4.30億元、11.25億元、14.97億元、17.89億元;負(fù)債總額分別為3.62億元、7.67億元、11.76億元、14.07億元;股東權(quán)益合計分別為1.14億元、4.86億元、6.60億元、7.61億元。

但是報告期內(nèi)，公司的凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降，截至今年上半年，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為18.91%(按照歸屬于公司普通股股東的凈利潤口徑)。

杭可科技表示，若本次發(fā)行成功且募資到位，公司的凈資產(chǎn)將大幅增加，但募投項目需要一定的建設(shè)周期且短期內(nèi)產(chǎn)生的效益難以與凈資產(chǎn)的增長幅度相匹配。因此，在一段時間內(nèi)，公司存在凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。

一方面提示資產(chǎn)收益率下滑，另一方面杭可科技卻在吹噓募投項目的高回報。根據(jù)其募投計劃，鋰離子電池智能生產(chǎn)線制造擴(kuò)建項目為此次募投的主體，計劃總投資4.26億元，其中建設(shè)投資3.62億元，鋪底流動資金6400萬元。

對于這僅相當(dāng)于公司現(xiàn)有資產(chǎn)20%規(guī)模的募投項目，杭可科技預(yù)期理想，項目完成后，可年產(chǎn)智能化鋰離子電池生產(chǎn)線后處理系統(tǒng)30條，將進(jìn)一步提升公司鋰離子電池生產(chǎn)線后處理系統(tǒng)的整合配套能力與產(chǎn)能。

達(dá)產(chǎn)期為3年，項目投產(chǎn)后，將實現(xiàn)項目年均收入10.25億元，年均利潤總額2.45億元，稅后投資回收期5.6年(含建設(shè)期)，稅后財務(wù)內(nèi)部收益率31.52%(所得稅后)。也就是說僅相當(dāng)于公司目前規(guī)模的20%的募投項目就可以實現(xiàn)遠(yuǎn)超公司目前營收和利潤水平，收益率相當(dāng)于現(xiàn)在公司凈資產(chǎn)收益率的兩倍。

對于這一遠(yuǎn)大理想預(yù)期如何實現(xiàn)，《華夏時報》記者去函詢問公司的保障策略，但截至發(fā)稿沒有獲得任何回應(yīng)。

關(guān)注IPO的券商分析人士對《華夏時報》記者表示，近年來虛報募投項目收益已成市場趨勢，但是能夠如期實現(xiàn)預(yù)期的寥寥無幾，豐滿的募投預(yù)期保障發(fā)行順利，但是募資后缺乏有效監(jiān)管，造成募投項目收益預(yù)期普遍落空，有的公司甚至直接改變募投項目挪用募資。

杭可科技同樣提示募投項目實施風(fēng)險，項目實施過程中，不排除因經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化，或者市場開拓與產(chǎn)能增加不同步所帶來的風(fēng)險，從而對項目的順利實施和公司的預(yù)期收益造成不利影響。

存貨高企下風(fēng)險累積

在風(fēng)險因素提示中，杭可科技列出了影響公司未來運營的17大風(fēng)險因素，其中特別受到關(guān)注的是存貨規(guī)模和應(yīng)收賬款持續(xù)大幅飆升。

報告期各期末，杭可科技存貨賬面價值分別為1.65億元、3.65億元、6.05億元和7.31億元，分別占公司流動資產(chǎn)的38.48%、32.44%、40.42%和40.83%，占公司總資產(chǎn)的34.73%、29.14%、32.95%和33.69%，占比較高并呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。

杭可科技解釋認(rèn)為，公司存貨主要為發(fā)出商品，報告期賬面價值分別為1.36億元、2.85億元、3.68億元和5.56億元，占存貨的比例分別為82.43%、78.12%、60.82%和76.08%。

金額較大系公司產(chǎn)品運達(dá)客戶后，需先進(jìn)行安裝、調(diào)試和試生產(chǎn)，在能夠穩(wěn)定地滿足客戶生產(chǎn)需求后，經(jīng)客戶驗收合格方能確認(rèn)收入，從發(fā)貨至驗收的時間間隔較長，普遍在1年左右。

一大型券商分析師對《華夏時報》記者分析稱，上市公司存貨規(guī)模較大，容易造成較大的資產(chǎn)減值跌價，影響公司利潤，同時存貨金額較大會占用公司大量資金，降低資金使用效率，增加公司管理、成本控制等方面的壓力，影響業(yè)績的穩(wěn)定增長。

從招股書中不難發(fā)現(xiàn)，杭可科技存貨高企以及其運營模式正在累積公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險。伴隨著公司的存貨運營模式的是，杭可科技應(yīng)收賬款規(guī)模急速擴(kuò)大，可能發(fā)生壞賬的風(fēng)險。

報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為3010.10萬元、6539.85萬元、9034.42萬元和1.77億元，分別占流動資產(chǎn)的7.00%、5.81%、6.04%和9.87%，占公司總資產(chǎn)的6.32%、5.22%、4.92%和8.14%。

杭可科技認(rèn)為，總體來看，公司應(yīng)收賬款風(fēng)險控制在較低水平。但如果主要客戶的財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，或者經(jīng)營情況、商業(yè)信用發(fā)生重大不利變化，公司應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬的可能性將增加。

而報告期內(nèi)，杭可科技面臨的此類情況正在發(fā)生，2017年9月，公司因銷售合同糾紛起訴中科泰能，追討貨款381.46萬元。2017年12月，公司撤訴。

今年1月，中科泰能就同一合同糾紛起訴杭可科技，請求法院判令解除合同，并要求杭可科技退還其所預(yù)付貨款476.82萬元及逾期付款損失，并承擔(dān)違約金548.34萬元，杭可科技的部門賬戶因此被凍結(jié)，截至8月1日，上述訴訟尚在審理中。

2018年3月，東莞市天元通起訴杭可科技，要求杭可科技支付貨款122.29億元及相應(yīng)利息，同樣以申請財產(chǎn)保全方式凍結(jié)了杭可科技部分賬戶，2018年3月8日，公司浦發(fā)銀行蕭山支行賬戶被凍結(jié)1294840.08元。截至8月1日，該訴訟同樣尚在審理中。

杭可科技是否還面臨其他的訴訟，公司并沒有給予《華夏時報》記者準(zhǔn)確回應(yīng)，但是在公司現(xiàn)有的存貨運營模式下，難免會發(fā)生因為設(shè)備安裝、調(diào)試和試生產(chǎn)帶來的經(jīng)營糾紛，直接影響公司的營收和利潤。